行情|白银市场2017年度展望

翠花

       


        　　2016年度走势回顾

        　　2016年，白银价格走势保持了与黄金的强相关性，相关系数为74%，因此全年的走势整体上还是受到美联储加息预期的影响。但受到投资需求增加、其他商品价格上涨的支撑，加上高波动性的特点，白银的全年表现优于黄金。

        　　2016年白银与黄金走势

       


        　　数据来源：中国银行，汤森路透

        　　白银2016年初开于13.79美元/盎司，上半年在市场对2016年加息速度预期降温的大背景下，跟随黄金稳步上涨。6月23日英国退欧公投通过之后，白银在COMEX投机性净多头和ETF增持的双重推动下开始加速上涨，在不到10个交易日内连续突破18、19、20美元/盎司三个整数关口，最高触及20.4美元/盎司一线，上涨速度远超其它贵金属品种。随后，白银在获利卖盘的压力下重新回到18美元/盎司一线交投，回吐了此前的部分领先涨幅。进入11月后，受到年底加息预期逐渐升温的影响，白银跟随黄金回落，但由于前期涨幅较大，最终还是在6月上涨前的位置16美元/盎司附近获得支撑，年底收于15.94美元/盎司，全年上涨16%。

        　　相较于2015年的纪录高位，2016年白银的实物需求出现明显回落。白银的主要消费国中国和印度的需求在2016年均表现不佳。印度前三季度白银进口量下滑高达52%，主要原因是印度贸易商在2015年白银价格处于多年低位时囤积了大量库存，以期在白银价格上涨时获利，很大程度上预支了2017年的需求。这导致印度银价较国际银价在2016年一度进入贴水，大幅削弱了印度的进口需求。中国白银境内外价差也与印度类似，2016年全年价差低于往年水平，年中更是一度跌至平水附近。另一主要消费国美国的需求同样疲弱，银币销量在前三季度下降高达14%。

        　　中国/印度银价较国际银价升贴水

       


        　　数据来源：汤森路透

        　　与实物需求相反，2016年白银的投资需求表现抢眼。iShares白银ETF持仓在年内稳步上涨，虽然在进入11月后与黄金一同有所下滑，但年内仍然上升728吨，接近多年高位，年内更是刷新了纪录高位11395吨。COMEX白银期货投机性净多头投机性净多头在2016年增加了1倍以上，年内一度刷新历史高位93,000手。

        　　COMEX白银投机性净多头及iShares白银ETF持仓

       


        　　数据来源：CFTC，汤森路透

        　　2017年走势展望

        　　金价影响：中性偏强，金银比继续回落

        　　黄金价格预计在2017年温和上涨，由于白银波动性较高，2017年表现可能强于黄金。得益于2016年白银价格的强势表现，金银比从年初的75.5下降至72.2，但仍处于近年高位附近。如果2017年贵金属板块继续走强，金银比预计出现进一步回落。考虑到今年贵金属市场波动性可能继续处于高位，金银比预计将下降至70下方。

        　　供应：上升趋势扭转

        　　白银矿产供应已经连续14年上升，但从2016年起可能出现下滑，而2017年预计将延续目前的下滑趋势。白银矿产产出主要来自基本金属和黄金伴生矿，由于近年基本金属价格的较差表现，全球矿产商均在进行压缩成本、削减资本支出，同时关闭了一些成本较高的矿点。白银主要矿产商弗雷斯尼洛和坎宁顿等矿产商也均削减了白银产出目标，澳洲和中国也关闭了一些锌、铅矿。由于资本投资的滞后性，白银供应在未来数年内可能一改此前的上升趋势，出现下降。

        　　银供应需求

       


        　　数据来源：GFMS

        　　需求：小幅下降

        　　工业需求预计小幅下降。2016年中白银在摄影成像、焊材等传统领域的需求持续下滑，这一趋势预计将持续到2017年，但白银在光伏产业和环氧乙烷催化剂方面的需求表现良好。

        　　虽然中国光伏产业仍然处于严重的产能过剩当中，但随着巴黎气候协定的达成和中国、美国等国家制订更为严格的节能减排目标，全球对于光伏面板的需求仍然呈现增长趋势。在过去数年中，随着制造工艺的改进和出于控制成本的考量，单位光伏面板中的用银量呈现每年约7%的持续下降，但目前基本已经达到了成本和效率的平衡点。为提高导电性能，单位光伏面板的导电母线数量逐渐从2条提高到4条，未来仍将继续提高，提升对于导电银浆的需求。

        　　环氧乙烷主要用于生产聚酯纤维和乙二醇。聚酯纤维由于其轻便、耐磨损、无毒和可微波炉加热的特点，是最常用的衣物化纤材料以及个人护理、食品和饮料的包装材料。随着中国在个人护理和食品外送等领域的需求持续走高，对于环氧乙烷的需求仍然处于快速增长阶段，其产生的白银需求预计将在未来数年内持续走高。乙二醇主要用于生产汽车防冻剂，其需求也随着全球汽车保有量稳定增长。

        　　此外，近期白银在物联网、LED照明等领域的新需求一定程度上弥补了其在牙科和制药等传统领域需求的下滑。

        　　首饰、铸币需求预计出现下滑。受到珠宝首饰行业整体收缩的影响，2017年白银的首饰需求预计仍将面临较大压力，延续2016年的较低水平。但经过一年的消耗，印度的白银库存水平明显下降，境内外价差已经逐渐回到平水，2017年印度进口有望有所恢复。美国银币销售在三季度后开始明显反弹，随着白银价格的走高，今年银币销售可能继续温和走高。

        　　投资需求预计维持高位。白银ETF持仓虽然在2016年底有所回落，但仍处于多年高位，今年预计将维持温和上升，持仓量大幅上涨的可能性不大。COMEX投机性净多头预计将维持在较高水平，但目前高企的仓位可能会进一步加大2017年白银价格的波动性。

        　　对于2017年白银价格走势，我们认为，实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影响相对有限、银价仍将与黄金维持高相关性，一同呈现上涨趋势，但全年表现仍将优于黄金。

        　　2017年白银走势展望

       


        　　数据来源：中国银行，汤森路透

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